DealflowBR #41 - A geração de valor do VC além do capital
E mais, os fundos Cross-Over e a Tiger Global, o sucesso do VC no IPO da Coinbase, mais um relatório do Michael Mauboussin sobre Valuation e muitos outros links...
DealflowBR é uma newsletter pessoal, enviada quinzenalmente, sobre Startups, Venture Capital e Investimentos em Tecnologia em que ~80% é uma curadoria de conteúdo que tenho lido e ~20% são minhas análises, insights e outros devaneios.
Bom dia,
Alguns temas dessa edição:
Como é e qual a percepção de geração de valor do Venture Capital para fundadores
Fundos Cross-over e a máquina de investimentos da Tiger Global
Novo relatório do Michael Mauboussin sobre MEROI(Market Expected Return On Investment) para calculo de valuation
O Coinbase e o sucesso para o Venture Capital
E diversos links de artigos e matérias interessantes que li sobre Empreendedorismo & Startups, Venture Capital e Investimento de Tecnologia
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A Geração de Valor do Venture Capital além do capital
Todo investidor de Venture Capital diz que gera valor além do capital, porém, geralmente, os empreendedores veem de forma diferente. Uma pesquisa recente sobre o tema, do Reino Unido, mostra um pouco sobre essa discrepância de percepção e alguns insights sobre como melhor aproveitar a parceria investidores e empreendedores.
A pesquisa mostra alguns dados que a indústria Venture Capital já deve ter mapeada, mas para quem é de fora traz bons insights. Por exemplo, as três coisas que os fundadores mais querem além do capital é: Expertise setorial, Entender o Negócio de Cada Fundador e a Empatia.
Há alguns anos li um artigo que diz que o fator mais importante para uma boa parceria de investimento, tanto do lado do Investidor e quanto do Fundador, é o ‘Relacionamento Pessoal e Química’. É um fator um pouco subjetivo, mas que, na minha visão, faz muito sentido.
Quando os Fundadores são perguntados qual atividade ou ação de construção de valor dos investidores geraram mais retorno pro seu crescimento, a pesquisa traz alguns pontos interessantes como, por exemplo:
Conexões e ajuda com fundraising são relevantes
Compartilhamento conhecimento de vendas, como Go-To-Market, ou de modelos de negócios, como para SaaS
Suporte emocional e mentoria é mais importante em Startups em Early-stage
Link para a pesquisa .
Meus dois centavos:
Acredito que é muito difícil um investidor ser bom em tudo, mas conheço muitos que são bons em alguma coisa. É importante entender isso para trabalhar com cada investidor para buscar ajudar em aspectos específicos, seja por momento ou estágio da empresa, ou por temas funcionais ou estratégicos.
O relacionamento e a empatia são fatores muito importante. Com isso os lados poderão entender como a parceria vai gerar valor para os dois lados, além de fortalecer a convicção para fechar o investimento.
Acredito que uma boa forma de entender o que o investidor poderá te ajudar depois do investimento é refletir sobre o que ele já fez para você antes do investimento.
Além disso, é sempre muito recomendado fazer sua diligência e conversar com outros fundadores sobre os investidores, e como eles geram valor de fato além do capital.
Fundos Cross-over e a Tiger Global
O mercado de investimento em Startups no primeiro trimestre
“Quanto mais longo é o Bull Market, e quanto mais alto os valuations ficam em cada estágio, existe um incentivo cada vez maior para investir mais cedo”, Peter Wagner, da Wing Venture Capital.
Essa frase descreve bem o que está acontecendo no mercado de venture capital. Grandes investidores de outros estágios ou alternativos de Venture Capital estão investindo cada vez mais no mercado privado de Startups. Com isso, foi reportado mais um recorde no montante de investimento global no primeiro trimestre de 2021.
Na lista do investidores mais ativos, surgem nomes novos que trazem uma nota de rodapé gráfico da Crunchbase. Trata-se de fundos chamados de 'Cross-Overs', ou gestores de fundos alternativos ao Venture Capital tradicional, como hedge funds ou de mercado de ações em bolsa, que estão liderando a atividade em Startups de alto crescimento no mercado privado. Destaque para a Tiger Global, com 58 investimento no trimestre (ou quatro investimentos por semana)...
A Tiger Global
O modus operandi do Venture Capital tradicional é o de liderar uma rodada de investimento, fazendo um cheque suficiente para aquele estágio, no qual suportará a investida com uma plataforma e apoio na geração de valor, geralmente participando de conselho de administração, como, por exemplo, Benchmark ou a16z.
De um outro lado, há também investidores que apenas acompanham rodada, com cheques menores que compõem rodadas de VC tradicional. Esses investidores são capazes de fazer investimentos rapidamente, e buscam diversificar ao máximo para ter poucos grandes acertos no portfolio - como 500Startups ou SVAngels.
Agora, tem a Tiger Global que mistura grandes cheque com velocidade. Eles estão fazendo investimentos em rodadas após Series-B, com cheque muito grandes, como do Softbank, mas que, assumidamente, não se comprometem a apoiar o empreendedor além do capital.
A matéria "Inside Tiger Global's Deal Machine" da The Information conta como a investidora construiu a sua máquina de fazer investimentos late-stage. Alguns outros destaques interessantes da máquina de investimento da Tiger Global são:
Fundo de US$ 6,7bn, o segundo maior VC americano da história.
Contratam a consultoria da Bain para suas investidas como forma de escalar o apoio estratégico.
Maior parte são ofertas 'Pre-emptive', ou de investimento quando as empresas não estão buscando capital.
Foram investidores de grandes sucessos do último ano como Coinbase, Roblox, Snowflake, Discord e Bytedance.
Histórico de 26% a.a. de TIR líquida
Além disso, Tiger Global têm sido muito ativo na Índia, levando quatro novos negócios a status de unicórnios apenas na primeira semana de abril.
Eles realmente estão agressivos, e parece que o mercado não está conseguindo(ou querendo) acompanhar. Na última semana, assistindo ao evento da Brazil Silicon Valley, com grandes investidores em tecnologia, e que tinha como tema central ‘valuation’. Um fato curioso que na conversa entre os investidores, Paulo Passoni, Managing Partner do Softbank diz que, recentemente, o fundo japonês começou a ver outros investidores fazendo ofertas acima das do Softbank, algo que dificilmente era visto anteriormente.
Para quem quer mergulhar mais no modelo da Tiger Global, um post do Everett Randle, investidor pela Founders' Fund, analisa que a investidora está jogando um jogo diferente e sugere que o modelo faz muito sentido. Ele comenta que a 'velocidade' dos investimentos com o capital mais 'barato, rápido e melhor', é um modelo que tem funcionado, dado os retornos do fundo, e acaba se tornando uma melhor proposta para os fundadores.
No Brasil, a Tiger Global ainda não se voltou com essa agressividade. De acordo com dados do Crunchbase, a Tiger Global já fez 13 investimentos no país, entre eles Nubank, GetNinjas, Conta Azul, sendo o último na Loft, em 2018.
Ainda, de acordo com dados do Crunchbase, a Tiger Global segue em seu passo agressivo, tendo anunciado mais de 15 investimentos só nos primeiros 15 dias de abril(!).
Obrigado Lucas Abreu (Astella) e Martin Lima (Indicator) pelo compartilhamento dos artigos.
Valuation: MEROI (Market-Expected Return-on-Investment)
Saiu relatório do Morgan Stanley, do Michael Mauboussin, sobre MEROI, ou a Retorno sobre Investimento Esperado pelo Mercado. O autor reflete sobre a importância de alocação de capital para gestores de empresas, para gerar maior valor para o negócio, e para investidores, para encontrar retornos acima do esperado.
Em resumo, o valuation de uma empresa é a soma de duas coisas: O Valor dela no Estado Estacionário + Valor Presente das Oportunidade de Crescimento
O Valor dela no Estado Estacionário(SSV) é, basicamente, a geração de caixa atual descontado o custo do capital. O Valor Presente das Oportunidades de Crescimento(PVGO) é mais difícil de calcular, e onde mais destoam as opiniões. Para calcular o MEROI é preciso diferencia despesas e investimentos do balanço das empresas, o que a nossas regras de contabilidade não reflete da melhor forma.
O Valor Presente das Oportunidades de Crescimento depende de três coisas:
do spread do ROIC(Retorno sobre o Capital Investido) e o Custo de Capital
quanto a empresa pode investir
por quanto tempo a empresa pode encontrar oportunidades de criação de valor
Em resumo, o relatório traz a importância de separar, dentro das despesas, o que é (1) investimento(intangível) para buscar oportunidade de ganhos futuros e (2) despesas (de manutenção) para suportar a operação atual.
Por exemplo, o gráfico abaixo mostra que a composição de investimentos intangíveis para oportunidades futuras dentro de despesas têm crescido, o que deixa a visão contábil difícil de medir a criação de valor futura de algumas empresas.
O relatório traz estudos que mostram que as industrias Farmacêutica e de Software têm maior intensidade de alocação em ativos intangíveis. Isso ajuda a explicar porque o setor de Software geralmente tem múltiplos P/E (Preço sobre Lucro) mais altos do que outros setores.
Agradecimentos ao Cassio Rangel pelo compartilhamento do relatório.
Coinbase e os retornos para os VCs
A Coinbase fez IPO por listagem direta, na última semana. A transação marcou o sucesso de investidores de Venture Capital, que obtiveram um retornou que representou muitas vezes do tamanho total dos seus fundos:
A a16z investiu US$200 milhões. No IPO a participação valia cerca de US$ 11,2 bilhões. Maior retorno de Venture Capital da história.
Union Square Venture investiu US$ 15 milhões, fatia que estava avaliada em ~US$ 4,6 bilhões no momento do IPO.
Garry Tan, investiu US$ 300 mil, em 2012, e a participação valia mais de US$ 2 bilhões no IPO. “Eu investi no Coinbase em 2012. Esse foi meu melhor investimento, com retorno de 6.000x” - Video de Garry Tan (Initialized Capital) contando sobre o investimento.
Também, outro fato curioso, que relembraram nesta semana, foi o post de 2012 do Brian Armstrong, CEO e Co-fundador da Coinbase, no ‘fórum’ da YCombinator, aceleradora do Vale do Silício. No post ele escreve um pedido desesperado para encontrar um co-fundador, contando o que seria o Coinbase (“Se inscreva comigo para o YC e mude o mundo”). Vale a pena ler os comentários em relação a ideia da Coinbase.
O que mais temos lido de interessante
Para Empreendedores e Startups
A importância de storytelling para construção de empresa, cultura, produto e captação de investimento. Framework de narrativa pessoal para empreendedoras e empreendedores - Lais Grilletti - Astella Expert Network
Quando os negócios voltarão ao normal, e como será esse normal - Lightspeed VP
Levantar capital ou buscar um exit? - Crunchbase
Sobre M&A para Startups. Um guia de como vender a sua empresa durante a pandemia? - Kendall Hope Tucker
Venture Capital
Guia de Mútuos Conversíveis e SAFEs no Brasil - Basement (na Biblioteca da DFBR)
O Boom de Fintechs na América Latina. O ponto de inflexão e as oportunidades. - a16z
O que é o Signaling em Venture Capital e por que é importante o empreendedor entender? - Willian Cordeiro (GVAngels)
M&A e Investimento em Tecnologia
A última carta para investidores de Jeff Bezos, como CEO, diz que a Amazon precisa fazer um melhor trabalho para seus colaboradores - CNBC
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